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高盛：德国群众投资正在加速基建与土木匠程行业受益
德国前年减弱“债务刹车”规定后，群众投资正在渐渐升温，尽管市场仍担忧推论后果不及，但举座投资彭胀趋势也曾造成。
展望德国联邦政府本年群众投资仍将剖释增长。2026年联邦投资预算约1270亿欧元，占GDP约2.8%，高于前年的1160亿欧元。数据清楚，驱逐本年4月，联邦投资开销同比增长约13%，其中交通运载仍是最大投资标的，占联邦投资总数约三分之一。
德国政府仍濒临审批、筹划过程安详等问题，因此实质投资落地可能无间低于预算方针。不外，正在参谋中的“基础轮番畴昔法案”有望加速审批与技俩推论速率。
方位政府层面一样将受益于5000亿欧元基础轮番与表象基金。州政府和市政部门占德国群众投资总数卓越60%，其中市政部门承担近半数群众设立投资。来自联邦政府的转化支付将缓解方位财政压力，并撑执畴昔几年投资增长。
群众投资彭胀也曾驱动反馈在建筑行业数据中。论说清楚，德国群众建筑订单自2025年下半年以来剖释回升，尤其是谈路、铁路及土木匠程关系订单增长最为权贵。土木匠程营业额也已从2021至2023年的低迷中复原。
不外，高盛也警告称，中东时势升级可能对建筑行业造成短期扰动，近期走访数据已出现一定转弱迹象。但举座而言，德国土木匠程行业仍督察设立性前程，订单积压与办事增长也清楚行业产能正在渐渐彭胀。
全球央行
好意思银：沃什执掌好意思联储后或濒临“高通胀与宽松倾向”冲破
新任好意思联储主席凯文·沃什上任时正濒临高通胀、伊朗冲破推升动力价钱及市场利率上行等复杂环境。尽管沃什历史上一直被视为“鹰派”，但近期态度剖释转向偏鸽，观点降息并淡化关税、地缘政事等一次性通胀冲击，更倾向热心“修剪均值通胀”等潜在通胀目的，而非中枢PCE。
不外，好意思银觉得，在面前中枢通胀重新升温、市场加息预期回升配景下，沃什很难劝服FOMC继承更宽松态度。论说展望，好意思国4月中枢PCE同比或达3.3%，近五个月年化增速卓越4%，而好意思联储里面近期言语也剖释转鹰。
沃什高度看好AI，觉得AI将推动出产率进步并带来通缩效应，因此好意思联储应提前降息押注“AI驱动的低通胀时间”。他将这一逻辑类比为格林斯潘90年代押注科技昌盛。但好意思银觉得，这一类比并不牢靠，因为面前全球濒临的是“逆全球化+供应链冲击”，而非90年代式通缩环境。
沃什在金钱欠债表方面属于“缩表鹰派”，但愿通过减弱银行监管、裁减准备金需求来压缩好意思联储金钱欠债表范畴。好意思银展望，好意思联储准备金需求畴昔或减少2000亿至5000亿好意思元，但过程会相等安详，对市场影响有限。
沃什但愿减少好意思联储前瞻指引和公开言语频率，可能复原“季度新闻发布会”模式，但短期内不太可能取消经济预期摘抄（SEP）与点阵图。
好意思元方面，好意思银觉得要道取决于沃什最终是坚执宽松态度，如故被FOMC里面鹰派力量牵制。若其推动在高通胀环境下无间降息，好意思元可能承压；若好意思联储里面督察鹰派顺序，则有助于强化市场对好意思联储孤立性的信心，并撑执好意思元。
产业
瑞穗：Agentic AI将推动HBM与DRAM需求执续垂危，上调多家芯片股方针价
Agentic AI（智能体AI）正在权贵改动全球存储市场需求结构，并可能推动DRAM、HBM及NAND行业进入执续数年的高景气周期。展望Agentic AI将在2027年额外带来全球9%-13%的DRAM需求增量，而HBM市场范畴将在2025至2028年间以90%的复合增速增长，从360亿好意思元彭胀至2460亿好意思元。
英伟达下一代Vera CPU及VR200服务器架构将大幅进步内存容量，其中Vera-only机架单柜DRAM容量可达约400TB。跟着AI推理、智能体协同、多任务处理和KV Cache需求爆发，全球DRAM供需将执续垂危至2027年。
展望HBM4/4e将在2027年加速放量，并推动HBM平均售价同比高涨70%-100%。部分ASIC客户致使可能平直从HBM3e跨越至HBM4e。与此同期，DDR5价钱也正逐步接近HBM。
AI服务器对eSSD、CMX、KV Cache及HBF（High Bandwidth Flash）需求快速增长，可能推动2027年NAND价钱再高涨约50%。闪迪和好意思光有望在2026下半年至2027年推出HBF居品，而全球NAND新增产能在2028年前仍十分有限。
基于上述判断，瑞穗上调多家科技公司方针价，其中好意思光方针价由800好意思元升至1150好意思元，闪迪由1625好意思元升至1825好意思元，ARM由290好意思元升至360好意思元，戴尔由300好意思元升至350好意思元。
摩根士丹利：AI与数据中心融资范畴爆发式增长 2026年好意思国关系发债或达5000亿好意思元
AI与数据中心设立正在成为全球固定收益市场最大的融资主题之一。2026年以来，全球AI关系债券刊行范畴已接近2500亿好意思元，卓越2025年全年总量。
展望2026年好意思国AI与数据中心关系固定收益融资范畴将达到5000亿好意思元，其中投资级债券约4000亿好意思元，高收益债约650亿好意思元，证券化融资约350亿好意思元。
AI基础轮番设立正进入当代金融市场最大成本开支周期之一。微软、谷歌、Meta、亚马逊和甲骨文2026年景本开支展望将卓越8000亿好意思元，2027年进一步升至1.1万亿好意思元。数据中心设立和GPU采购需求执续爆发，而电力、审批和地皮等供给瓶颈仍恒久存在，好意思国至2028年可能濒临38GW电力缺口。
AI融资结构正快速扩散，从传统Hyperscaler（超大范畴云服务商）无担保债券，延长至数据中心ABS、CMBS、技俩融资、高收益债及GPU融资贷款等多种神情。市场订价各别越来越取决于设立风险、佃农风险以及AI需求变化带来的恒久风险。
欧洲市场方面，跟着Hyperscaler越来越多使用欧元、英镑等非好意思元融资，2026年欧洲Hyperscaler债券刊行范畴有望达到450亿至500亿欧元。
野村：谷歌TPU v8集中架构升级将推动光通讯与AI互连需求爆发
谷歌上月发布的TPU v8系列初度将老练芯片（TPU 8t）与推理芯片（TPU 8i）绝对分离，并鉴别遴荐不同集中架构，以合乎AI从老练向Agentic AI推理时间演进。这一变化将权贵推动光通讯、光交换机（OCS）、高速PCB及AI集中供应链需求增长。
其中，TPU 8t主要面向大范畴老练，遴荐Virgo Network双层无梗阻集中架构，数据中心带宽比拟前代进步最高4倍，可支执卓越100万颗TPU构成单一老练集群。TPU 8i则聚焦推理与复杂链式想考（Chain-of-Thought），遴荐全新的Boardfly低延迟集中拓扑，通过光交换机（OCS）与铜缆协同运动最多1152颗芯片，通讯延迟最高可裁减50%。
跟着AI Agent、多智能体融合以及长凹凸文推理快速普及，AI基础轮番对低延迟互连和内存带宽的需求正赶紧上升。TPU 8i配备384MB片上SRAM缓存，以及288GB HBM高带宽内存，并通过CAE引擎将芯片同步延迟进一步裁减5倍，以支执数百万AI Agent并发运行。
CPU在Agentic AI时间的症结性正在快速上升。谷歌初度将自研ARM架构Axion CPU动作TPU v8主控芯片，CPU与GPU/TPU配比已从往时1:8进步至1:4，畴昔致使可能达到1:1。论说觉得，AI推理中的数据疗养、内存惩办和复杂任务编排将越来越依赖CPU。
展望谷歌TPU v8系列2028年出货量有望接近500万颗，较2026年的约40万颗增长卓越10倍，并将加速1.6T光模块、NPO、CPO以及SiPh光交换机等期间落地。
巨额商品
摩根士丹利：霍尔木兹海峡油运谈输仍严重受阻
尽管时势暂未进一步升级，但霍尔木兹海峡油运谈输仍督察极低水平，全球动力供应链执续承压。
数据清楚，5月25日仅有1艘超大型油轮（VLCC）驶离霍尔木兹海峡，为载有阿联酋原油、前去亚洲的“NISSOS KEROS”号，而近期着实莫得新的入境油轮。往时7天，海峡原油与自然气船只日均离港量仅1.6艘，远低于闲居水平。
面前市场仍高度热心中东地缘政事风险。伊朗立异卫队默示，有权呈报任何“违背媾和”的行为；好意思国国务卿鲁比奥则称，好意思伊契约斟酌仍因措辞争议堕入僵局。同期，好意思国舟师已复原为部分商船提供护航。
卡塔尔动力公司已奉告部分欧洲客户，将取消更多LNG货品；印度则戒指部单干业用户采购LPG。巴基斯坦缱绻扩大原油与制品油储备，以进步动力安全。
原油运载运价无间督察高位。中东至中国VLCC航路运脚大幅飙升，苏伊士型油轮与泰西航路运价同步高涨，反馈市场对供应中断与船舶风险的担忧仍未缓解。
沙特延布港原油日装载量已降至约300万桶，富查伊拉港装载量约200万桶，均剖释低于此前水平。欧洲TTF自然气价钱与柴油、航空煤油裂解价差则无间处于高位，清楚全球动力市场仍处于高度垂危情景。
公司
瑞穗：亚马逊物流集中重回彭胀周期，2030年前或实现全好意思结尾配送隐蔽
跟着亚马逊供应链服务ASCS鼓动以及物流集中执续彭胀，亚马逊正重新进入大范畴物流基础轮番设立周期。展望亚马逊将在2030年前实现好意思国寰宇边界结尾配送隐蔽，并进一步推动生鲜杂货、药房和第三方物流业务增长。
ASCS现在仍处于早期阶段，距离造成完竣的“终末一公里”配送才略仍需约3年期间。ASCS主要方针是进步第三方卖家物流后果，包括提高整车运载（FTL）比例，并优化亚洲货品进入好意思国后的返程运力讹诈率。
物流集中方面，亚马逊在疫情后曾大幅放缓仓储设立，但现在已重新进入彭胀模式。畴昔2至3年，好意思国践约集中范畴展望扩约莫15%。新一代仓储中心面积更大，并将存储、践约与分拣整合在并吞轮番中，以提高后果。自动化和机器东谈主已成为总计新仓储设立中枢，亚马逊还在测试步行机器东谈主，但无东谈主机配送仍受戒指。
亚马逊现在领有约680个配送站，另有约100个在建，但实现全好意思邮编隐蔽仍需约925个配送站。公司同期正推论“快速践约中心+超等阛阓+Costco式仓储店”模式，以支执1至5小时快速配送，并扩大高需求商品隐蔽。
亚马逊往时4至5年单件配送成本已下跌约25%，主要受益于区域化配送体系，但成本改善已接近极限。畴昔进一步降本将更多依赖大型区域分拣中心设立，以及半途运载向整车运载转念。
展望亚马逊2026至2027年物流成本开支约205亿好意思元，其中卓越80%用于好意思国市场。这些插足不仅服务零卖业务，也在同步构建第三方物流平台，畴昔新增3P收入有望带来更高利润率。
摩根士丹利：微软AI基础轮番彭胀仍远超面前收入竣事速率
微软正以前所未有的速率彭胀AI数据中心基础轮番，但面前市场对其AI收入后劲的预期，可能仍剖释偏低。
摩根士丹利建议“每兆瓦收入（Revenue per MW）”框架，用于估量微软数据中心的变现后果。
展望微软数据中心总容量将从2024财年的约5GW增长至2028财年的约20GW，但同期每兆瓦对应收入却从约2750万好意思元下跌至约1720万好意思元。这并不虞味着AI变现才略恶化，而是评释微软正在“提前部署”AI基础轮番，为畴昔需求爆发作念准备。
现在AI需求增长仍远快于供给，微软正在提前设立GPU、数据中心、电力与集中资源，而遍及收入尚未鼓胀反馈在现存财务预测中。如若畴昔AI推理需求、Copilot遴荐率以及Azure AI软件附加销售加速，微软现存基础轮番有望撑执远高于市场预期的恒久收入。
展望微软2029财年总成本开支可能达到3750亿好意思元，其中绝大部分用于AI数据中心设立。按模子测算，唯一Azure AI毛利率高于15%-20%，畴昔Azure AI收入就存在权贵上修空间。
展望到2029财年微软累计AI算力范畴或颠倒于约9800万颗H100等效GPU。与此同期，Azure AI收入到2029财年可能达到约1170亿好意思元，总Azure收入接近2900亿好意思元。
摩根士丹利督察微软“增执”评级，方针价650好意思元。该行觉得炒股使用杠杆，实盘交易能否完全自主，市场仍低估了微软AI指点地位、Azure恒久增长才略以及AI交易化带来的盈利彭胀空间。
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